时代财经

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11月3日晚间，蚂蚁集团A+H股上市被按下“暂停键”。

证监会披露蚂蚁集团暂缓上市的原因，称蚂蚁集团实际控制人及执行董事长、总经理被监管约谈以及金融科技监管环境发生变化等重大事项事项，可能会使得蚂蚁集团不符合相关发行上市条件，或者信息披露要求。

当晚，阿里巴巴美股低开8%，市值一夜蒸发近700亿美元，阿里巴巴发行的美元债券全线下跌。蚂蚁集团在微信公众号发布《致投资者》称，对由此给投资者带来的麻烦深表歉意，并将按照两地交易所的相关规则，妥善处理好后续工作。

此前，蚂蚁集团因有望创下世界资本市场最大规模IPO纪录而备受瞩目，其股东中不乏世界顶级主权基金等投资机构。无论是否成功上市，蚂蚁集团已经成功搅动资本市场这一池春水。

蚂蚁暂缓上市出乎市场意料

“此次上交所作出的决定是出乎市场预料的，在11月3日公布的十四五规划及2035年远景目标中，着重提出了防范金融系统性风险、守住系统性风险底线，这也是上交所积极落实相关部署的表现。”香颂资本董事沈萌在接受时代财经采访时表示。

沈萌认为，监管新规可能造成蚂蚁业务结构的变化以及估值的调整。从保护投资者利益的角度，对蚂蚁集团做出暂缓上市的决定是有必要的。

而上海交通大学安泰经济与管理学院金融学副教授李楠则对时代财经表示，蚂蚁集团之所以被暂缓上市，一方面是由于其犯了一些金融的常识性错误，另外一方面是它把自己定位成一个科技公司不合理。

此前，有市场人士向时代财经表示，目前市场上比较有名的所谓金融科技公司都是科技金融企业，其在定位上更像是金融公司。无论是在业务还是产品上，与传统金融机构都没有本质的区别。

李楠认为，蚂蚁集团成为了事实上的金融中介，其本身囊括了支付、贷款、投资等功能，这些功能原分属于投行、商业银行和保险公司。蚂蚁集团将这些功能集中以后，它的风险与其他金融机构的风险是一样的，甚至还可能出现利益冲突。

“蚂蚁集团通过大数据的方法判断贷款的信用风险，的确有助于评估信用风险，可以覆盖到大量的原本不能从传统金融机构获得贷款的小微企业，是属于普惠金融的一部分。”李楠表示。但蚂蚁集团主要的动机是谋求高盈利，这也会产生非常大的道德危机，甚至导致其进行过度的风险投资行为，造成系统性的金融风险。

在此之前，上交所已经准备了蚂蚁集团主题“为世界带来微小而美好的改变”的上市敲钟仪式。蚂蚁集团也一再强调其帮助小微企业更好地生存，其CEO胡晓明曾表示，金融科技让小微企业不用求人也可以获得贷款。

但蚂蚁集团招股书显示，在其微贷科技平台发放的2.15万亿信贷中，仅4217亿流向小微经营者，占据全部信贷规模的19.6%，剩余80%左右的信贷均为消费信贷。

银保监会消费者权益保护局局长郭武平曾发文谈到，“花呗” 与银行信用卡业务基本相同，但分期手续费高于银行，与其普惠金融理念不符，实际上是 “普而不惠”。

李楠指出，蚂蚁给消费者提供的花呗、借呗等消费贷，让大学生或者年轻人过度消费是不可取的，这是一种诱捕性的借贷，不是普惠金融，会造成系统性风险。美国2008年美国金融海啸的起源就是次贷危机，一种类似的诱惑性的借贷。

沈萌也认为，蚂蚁集团在具体运营中涉及利用小贷平台及互联网过度放大资金杠杆等问题，长期处于监管之外，容易形成系统性风险。而其大数据技术虽然能够起到一定规避作用，但是在其业务过程中牵扯大量传统金融机构和表外资产，大数据无法真正做到全方位监管。

金融科技板块估值或重塑

有香港证券从业者在接受时代财经的采访时表示，若蚂蚁想重新上市，需要保荐投行根据交易所规定进行整改后再次提交申请。沈萌则认为，目前来看不仅是补充披露的问题，可能还涉及到上市主体业务结构和估值的调整，短期恢复上市的可能性不大。

据腾讯新闻报道，在蚂蚁暂缓上市后，董事长井贤栋连夜组织召开中高层会议，会议保守估计重新上市的时间要被推迟半年左右。

对此，李楠表示，蚂蚁集团想要重新上市的话，应该将其重新定义为金融机构，满足监管对金融机构的要求。

“这些监管条例是保证整个金融市场和金融系统健康平稳运行发展，且不造成负的外部性的必要条件。其中最主要的一个监管条例就是资本金的问题。”李楠对时代财经表示。

李楠告诉时代财经，足够的资本金可以用于覆盖各种风险及可能造成的潜在损失。若蚂蚁集团将其定位成为金融机构在A股上市，其市盈率和估值肯定会降低，甚至向传统银行股的市盈率看齐，但这是合理的。

此前，随着蚂蚁上市临近，A股、港股两大市场的金融科技概念股也逐渐升温，其中最强“蚂蚁概念股”腾讯控股几日内市值飙涨数千亿。

此次受到蚂蚁暂缓上市连累，腾讯控股或有股价回调之忧。对此，李楠表示，腾讯会受到一定的影响，但是其金融板块还没有谋求分拆上市，蚂蚁集团淌了这趟浑水以后，腾讯或许后续会有调整。

此外，有市场人士担忧，蚂蚁集团暂缓上市将引发金融科技公司估值重估，从而深刻改变整个产业的运营逻辑。

沈萌表示，蚂蚁这次暂缓上市对于其他金融科技企业来说具有警示作用，务必做到上市前提高业务规范标准。

李楠认为，监管层、从业者以及金融科技企业其实都应该理清一个问题：只要从事了金融的中介业务就是金融机构。如果希望在科创板上市的话，企业必须将其科技板块与金融板块进行分割。

蚂蚁集团董事长井贤栋曾表示，蚂蚁集团和金融机构不是竞争关系，而是合作共赢。这是一个增量市场，不是存量的博弈，也不是零和游戏，而是做大蛋糕并共同分享。大家共同创新产品，共同服务这个增量市场并共同分享收益。

李楠也比较赞同井贤栋的这番话。“的确是要共同把饼做大，但是在做大的过程中间，采取什么样的方式进行合作，特别是要解决信息不对称和道德危机的问题。把这个问题解决好了，大家才能够把饼做大，然后都得到共赢。”李楠告诉时代财经。

波及A+H股671万股民

《经济日报》发表评论称，蚂蚁集团暂缓上市彰显了保护投资者利益的决心。但蚂蚁集团暂缓上市并非一走了之，其背后还有者许多投资者被困在“打新”这场资本游戏中，据时代财经统计，此次蚂蚁A+H股涉及到的股民达671万。

蚂蚁集团此前披露的信息显示，其在A股发行的供机构和个人投资者“打新”股票数3.34亿股。10月29日，蚂蚁集团披露发行申购情况及中签率公告，在回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.12670497%，网上发行有效申购户数约516万户，创下科创板新高。

时代财经发现，有不少小投资者在看到蚂蚁被暂缓上市消息后，纷纷发朋友圈表示无奈，其中很大一部分投资了蚂蚁的战略配售基金。

而蚂蚁同步推迟H股上市后，155万股民1.3万亿的冻资也将给股民带来不小的损失。一般来说，香港孖展利息是不退的，1.3万亿如果全部是融资认购，按辉立证券2.98%的孖展利息计算，本次155万股民将亏损4.24亿港元利息，认购一手亏损1.3元的利息。乙组头买入7万股，按20倍孖展计算，只4天利息亏损近1.8万港元。

蚂蚁回应两地暂缓上市时表示，对由此给投资者带来的麻烦，蚂蚁集团深表歉意。其表示将按照两地交易所的相关规则，妥善处理好后续工作。

同壁资本一位人士称，已经成功打新的投资者，或将会退回资金，但短期内不乐观。沈萌也表示，打新和配售会依据相关规则予以退款，或是暂时冻结，这将根据蚂蚁集团与监管部门后续的沟通结果确定。

李楠则表示，港交所和上交所应会按照相应规定和流程处理打新资金，虽然这对已经成功打新的投资者有一定的损失，但是长远来看，理清蚂蚁的定位再上市，对于保护投资者利益，规范金融市场是非常重要的，这对投资者也是好的。