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高端白酒市场分化也在加速，茅台和水井坊最新交上的半年报呈现出“冰火两重天”的景象。

图片来源：瑞景创意

7月28日，贵州茅台(600519.SH，下称“茅台”)发布了2020年上半年财报。财报显示，报告期内营收为439.5亿元（人民币，下同），同比增长11.31%；净利润226.7亿元，同比增长13.29%。

就在前一日，水井坊（600779.SH）也公布了2020年上半年财报，营收利润双双腰斩，其中营收为8.04亿元，同比减少52.4%；净利润1.03亿元，同比减少69.6%。

“不倒翁”茅台

如果扣减掉一季度244.1亿元的营收和130.9亿元的净利润，茅台二季度营收为195.4亿元，同比增长9.5%；净利润96.8亿元，同比增长10.9%。

来源：茅台半年报

此前多位业内人士在接受时代财经采访时表示，由于国内酒企大多采用预收款模式，今年一季度的数据并不能完全反映市场状况，疫情对酒企的真正考验在二季度。从茅台的业绩表现来看，在白酒消费淡季以及疫情影响之下，仍然保持了增长韧性。

7月28日，酒业分析师蔡学飞在接受时代财经采访时表示，茅台能保持着双位数增长，主要源于其金融属性、强大的品牌号召力以及作为高端礼品的刚需消费属性。

“考虑到茅台的有限产能，下半年酒类消费旺季到来，在巨大市场需求面前，茅台下半年走强的趋势不会改变。”蔡学飞说道。

不过，从财报数据来看，茅台今年上半年营收增长动力来自于茅台酒销售额的增长。

根据财报，上半年年茅台酒的销售额为392.61亿元，相比去年同期增长12.92%。而茅台力推的系列酒并未起到太大拉动作用，上半年茅台系列酒的销售额为46.50亿元，相比去年同期的46.55亿元略有下滑。

此外，值得注意的是，今年上半年11.31%的营收增速也创下茅台近三年来同期增长新低。

对于未来经营风险，茅台表示一是宏观经济下行压力加大，二是疫情导致白酒消费需求短期下滑。

与此同时，茅台的渠道改革仍在持续。财报显示，截至今年上半年，茅台拥有国内经销商2051家，比年初减少了327家，直销渠道收入达到51.5亿元，同比增长321.8%。

今年以来，茅台股价稳步上涨，截至28日收盘，茅台报1670元/股，上涨2.92%，总市值达20978.5亿元，较年初已增加约7000亿元。

坐上“过山车”的水井坊

相比于茅台“不倒翁”般的业绩表现，水井坊仿佛坐上了“过山车”。

分季度来看，今年一季度，水井坊营收下滑21.63%至7.29亿元，净利下滑12.64%至1.91亿元，而在二季度，水井坊营收只有7540万，相比一季度跌去近9成。同时，今年二季度水井坊亏损8785万元。

对于二季度业绩断崖式下跌，水井坊解释称，是由于市场总体在二季度还是以消化库存为主。同时，为保证市场健康可持续发展，公司控制了发货节奏。

7月28日开盘，在白酒板块普遍上涨的情况下，水井坊以60.28元/股低开，截至收盘，报64.78元/股，跌幅3.28%。

今年上半年，水井坊股价上涨幅度为27.73%，排在18家白酒上市公司第9位(茅台股价又飞天，但上半年食饮板块涨幅之王却不是它），但业绩表现接连两季度下滑，资本市场的火热表现或许只是沾了白酒赛道的光。

在发布上半年财报后，水井坊还公布了上半年经营数据公告，公告显示，水井坊上半年白酒销售2366.81千升，相比去年同期下降73.19%，与此同时，销售费率却攀升至近5年新高36.57%，销售效率进一步下滑。

“水井坊成立时间只有十几年，历史积淀、品牌力不如茅台、五粮液，但由于产品以中高端为主，必须在销售和营销上高额投入。”7月28日，白酒行业专家孙延元告诉时代财经。

主动控货、动销不畅，一系列因素下，水井坊的库存也进一步增加。财报显示，上半年水井坊的存货期末余额为17.7亿元，同比增长24%，占总资产的45%，去年同期，这一数据还不到37%。同时，上半年水井坊存货周转天数为2090天，再创5年新高。

蔡学飞告诉时代财经，上半年疫情影响，水井坊这类区域酒企品牌势能不足、渠道相对弱势，销售陷于停滞。第二季又在消化第一季度的库存，今天下半年，水井坊压力会非常大。

不过，据时代财经了解，随着国内疫情得到控制，水井坊近期销售有所改善。

7月28日，一位四川成都的白酒经销商告诉时代财经：“年初几个月水井坊销量下滑，但好在上半年公司没有强制经销商打款，四五月开始，动销有所恢复。”

招商证券也在7月15日发布的研报中分析表示，二季度水井坊动销逐月改善，库存消化至合理水平，当前库存已消化至1.5个月左右，处于较低水平。同时，随着中秋旺季的到来，预计水井坊下半年有望实现15%+的增长。

7月28日，就上半年营收、产品动销下滑等相关问题，时代财经致电水井坊市场部相关工作人员，截至发稿未得到回复。

水井坊把“鸡蛋放到了一个篮子”

事实上，疫情影响只是水井坊业绩断崖式下跌的导火索，高端化战略背后隐藏着真正的危机。

2017年6月，水井坊宣布放弃低端白酒，全力经营中高端产品，也因此被称为国内上市白酒企业中唯一的“纯高端化”企业。

此后，水井坊产品售价一路上涨。2017年，水井坊推出了售价899元的典藏大师版，之后更是推出定价1699元的单品菁翠；2018年，水井坊推出10998元的水井坊博物馆壹号，并进行限量发售；2019年，水井坊再度推出典藏大师金狮装和晶猪装产品，售价分别为1088元和2399元。

然而，倾尽全力进行高端化，也让水井坊产品线单一，风险集中。

财报显示，今年上半年，水井坊高档产品收入为7.80亿元，较去年同期下降51.4%，毛利率虽然维持在83%以上，但也出现下滑势头。天号陈、系列酒等中档产品收入下滑幅度达到了42.02%，毛利率也下跌1.26%至55.07%。

高端产品销量大幅下降也让水井坊的盈利能力明显不足。今年上半年，公司净利润率仅为12.82%，相较2019年的23.35%下滑超过11个百分点。

来源：水井坊半年报

孙延元直言，水井坊把“鸡蛋放到了一个篮子”，风险太大。“水井坊的主要消费场景为高端商务消费，但疫情发生后，消费场景基本没有了。水井坊又不像其他酒企，缺少中低端产品作为补充。”

蔡学飞则认为，水井坊一直推行高端战略，有利于资源聚焦。不过，高端产品培养周期较长，资源消耗量大。“只做高端产品，水井坊产品线并不完整，再加上自身体量不大，当整体市场环境发生改变时，抗风险能力不足就暴露了。”

眼下白酒企业正轮番掀起涨价潮，但作为二三线品牌，水井坊并不具备茅台般的品牌优势，在茅台、五粮液等一线酒企已经开始推动部分子品牌下沉时，水井坊面临的竞争将更激烈。