时代财经

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随着蚂蚁集团上市脚步越来越近，市场热情愈发高涨，最直接的表现便是金融科技、数字支付板块的升温。二级市场上，腾讯的股价连日高涨，不断创新高。11月2日，腾讯控股收涨1.78%，收盘价601.5港元/股，距离历史最高价一步之遥。

对此，清华大学五道口金融学院副院长田轩在接受时代财经采访时表示，蚂蚁集团的上市带动腾讯股价的上涨是很正常的现象，不仅是腾讯，美团的股价也被带动上涨，这主要是由于蚂蚁集团的高估值引发了市场对这类金融科技公司的关注。

谁也想不到，原本给外界留下“水火不容”印象的阿里与腾讯，居然会在资本市场上为对方送出“神助攻”。

“蚂蚁”上市 “企鹅”火爆

作为中国A股历史上最值钱的科技公司之一，蚂蚁集团被市场看好是预料之中的事，不少机构及投资者认为蚂蚁仍有不错的上涨空间。

蚂蚁集团将于11月5日挂牌，机构投资者的暗盘交易场已率先交易买卖。机构投资者之间就蚂蚁的暗盘交易今日录得3宗成交，成交价分别为108港元、115港元及120港元，较招股价80港元上涨35%、43.75%及50%。

在蚂蚁集团的招股书中，其明确将腾讯作为自己在国内惟一的竞争对手。而在蚂蚁集团官宣发行价及上市日期后，不少人将目光转向了腾讯。

公开资料显示，在移动支付领域，支付宝、微信支付两大寡头的局面已经被市场广泛认可。根据艾瑞咨询发布的第三方支付市场报告，2020年上半年，按照交易金额计算的市场规模，支付宝和腾讯的财付通所占市场份额分别为55.6%、38.8%，二者合计占比超过九成。

田轩指出，此次蚂蚁集团的上市让市场认识到了腾讯金融的增长潜力，由于两家公司业务高度类似，对标蚂蚁的市盈率很容易就可以大概测算出腾讯金融的估值，腾讯的股价自然就有增长的空间。

麦格里公司则预计，虽然蚂蚁在收入和美元基准利润方面仍高于微信支付，但微信支付更具价值，微信支付的估值最高可达2.3万亿人民币，超过了蚂蚁集团的估值。

此前，由于蚂蚁集团尚未上市，市场未能对腾讯金融科技板块的机制有明确认识。随着蚂蚁上市，腾讯在金融业务也将迎来重估，从而进一步推升腾讯控股股价。

蚂蚁为何能获得高估值？

蚂蚁集团所经营的业务与产品同传统金融机构没有本质区别，但资本市场给定蚂蚁集团等金融科技的估值都比较高，市盈率远超传统金融机构。

Choice数据显示，目前A股上市银行动态市盈率均在12以下。按发行价计算，蚂蚁集团市值为2.1万亿元，近12个月市盈率为48倍。而国信证券为蚂蚁集团配备的动态市盈率则为40-60倍，对应公司总体估值1.7-2.5万亿元。

招股书显示，蚂蚁集团的收入主要由数字支付与商家服务、数字金融科技平台和创新业务及其他等部分组成。2020年上半年，微贷科技平台为蚂蚁集团创造285.86亿元营收，占比39.41%，已超过营收260亿元的支付业务（营收占比35.86%），与信贷直接相关的利润101.56亿元，占整个集团利润总额212.34亿元的47.8%（含网商银行）。

也正因此，市场上不乏质疑称，蚂蚁集团与传统金融机构的业务几乎差不多，为何可以获得远超传统金融机构的估值？其科技含量又是否充足？

田轩指出，金融科技企业运用科技来解决传统金融中的信息不对称、信息孤岛、信用风险等问题，从而更好地进行风险控制、风险定价并提高效率，是对传统金融企业商业模式的一种颠覆。

“例如大数据技术应用于征信系统、人工智能技术应用于智能投顾、区块链技术应用于数字货币，这些新兴的IT技术可以很好地解决传统金融的痛点。像大数据技术对于信贷审核来说，可以弥补征信数据覆盖的不足，更好地识别欺诈风险、违约风险，构建更牢靠的信贷风控体系。”田轩表示。

田轩认为，由于做小微企业以及个人贷款尽职调查的人工成本比较高，并且往往需要房产等固定资产的担保抵押，传统的银行信贷主要服务的是大中型企业、国有企业等。

而金融科技企业可以利用自身的信息优势服务到小微企业以及个人，利用订单、流水等大数据来做信贷审核，满足这些群体的贷款需求，服务的受众更加平民化。从这个角度来讲，蚂蚁集团等金融科技公司的出现实际上是弥补了传统银行的不足。

田轩指出，蚂蚁集团的支付宝主要依托于淘宝平台等消费场景，支付业务和信贷业务拥有巨大的市场规模，因此蚂蚁集团的市场前景可谓十分广阔。所有使用淘宝以及阿里巴巴生态产品的用户，都是其潜在的贷款客户，公司可以基于消费数据进行风险控制，并且利用其积累的大数据完善自身的算法，这些都是传统银行做不到的，因此也比传统银行拥有更高的估值。

蚂蚁上市或刺激腾讯金融分拆

田轩表示，近年来腾讯金融在腾讯的地位已经越来越重要，尤其是支付业务的发展很迅速。2019年一季度起腾讯已经将“金融科技与企业服务”业务独立出来，成为三大主要业务之一。

在2020年中报，腾讯“金融科技与企业服务”业务二季度收入为298亿元，同比增长30%。上半年收入563亿元，同比增长26%，已经成为第二大收入板块。若按此数据推算，腾讯金融板块业务全年营收或超千亿。

尽管目前腾讯金融板块的营收尚不及蚂蚁集团，但这并不妨碍市场对其有良好预期。从支付宝落地之日算起，蚂蚁集团已经在金融领域经营了17年。而从微信支付推出之日算起，腾讯在金融领域的布局至今仅有七年时间。

有业内人士表示，蚂蚁集团的成长或受限于阿里巴巴旗下淘宝等消费支付场景。目前在电商领域淘宝有拼多多、京东等巨头的围追堵截，饿了么也有美团的针锋相对，而其他领域也有旗鼓相当的对手。

在互联网红利殆尽背景下，阿里巴巴上述业务均进入比较平稳的发展阶段。目前蚂蚁集团的金融业务开发也相对比较完全，但腾讯金融依靠微信等社交应用，尚有较为可观的发掘潜力，增长空间比较大。

田轩认为，关于腾讯金融的发展前景，也可以类比蚂蚁集团。由于阿里的蚂蚁集团、京东的京东数科、平安的陆金所在分拆上市后都取得了不错的估值，受到了投资者的认可，也有利于母公司自身的发展，因此腾讯金融作为金融科技领域的巨头，未来走分拆上市的发展路径也是很有可能的。

对于腾讯金融科技的估值，资深投行人士王骥跃表示，通过PE倒推得出腾讯金融市值有一定合理性，但腾讯的业务不是简单的分支业务相加。只有分拆后，腾讯金融的独立估值才能显现出来，而蚂蚁集团的上市对腾讯金融的分拆有刺激作用。

业内人士指出，目前，腾讯缺乏新的增长点，蚂蚁集团上市有望让市场对腾讯金融板块有新的认识。在这种情况下，腾讯是否会将金融板块分拆还需看企业自身的发展战略。

复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军教授在接受时代财经采访时表示，从金融学角度讲，对一个业务多元化的上市公司而言，若其业务越来越复杂，且相互之间差别很大，在信息不对称时资本市场对其估值可能会打折扣，在这种情况下，分拆业务上市就是一个提升估值的不错的办法。

华兴证券首席策略分析师庞溟表示，市场更憧憬腾讯业务分拆，通过分拆子公司实现上市能减少“金字塔股权折价”和“多元化折价”等问题，腾讯也有望迎来估值的进一步提升。

尽管市场对腾讯金融板块有良好预期，但相较蚂蚁集团而言，腾讯金融在释放金融业务的变现能力及赶超蚂蚁集团方面还有较长的路要走。

对此，田轩表示，蚂蚁集团和腾讯金融二者各有优势。蚂蚁集团目前在支付业务以及理财、贷款、保险等非支付业务上都更具优势。而腾讯金融依托于微信，具有更强的社交属性，拥有用户流量的优势。

田轩认为，未来腾讯金融可以利用其社交场景实现用户的转化，利用微信小程序扩大消费场景，通过与美团、京东、拼多多的合作弥补自身在电商领域的不足，并充分利用腾讯独具优势的网络游戏业务来扩展金融服务业务。