时代财经

胶原蛋白再现高增长的同时，以玻尿酸发家的“医美三剑客”业绩却集体失速。

随着8月24日华熙生物（688363.SH）2024年半年报发布，包括爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH；06826.HK）在内的“医美三剑客”2024年上半年成绩单全部出炉。

今年上半年，爱美客、昊海生科维持增长，但增速有所放缓。财报数据显示，今年上半年，爱美客录得营收16.57亿元，同比增长13.53%，这一数字在上年同期为64.93%；录得归母净利润和扣非净利润分别为11.21亿元、10.89亿元，分别同比增长16.35%、16.58%，上年同期分别为同比增长64.66%、65.37%。

昊海生科录得营收14.04亿元，同比增长6.97%，上年同期为同比增长35.66%；录得归母净利润和扣非净利润分别为2.353亿元、2.303亿元，分别同比增长14.64%、22.66%，上年同期分别为同比增长188.94%、253.05%。

“老大哥”华熙生物则未能延续一季度正增长的态势。财报数据显示，今年上半年，华熙生物录得营收28.11亿元，同比下滑8.61%，录得归母净利润和扣非净利润分别为3.418亿元、3.159亿元，分别同比下滑19.51%、12.38%。

早年间，玻尿酸在医美市场上广泛应用，成就了A股“医美三剑客”。不过，玻尿酸注射市场竞争日渐加剧，医美市场的高毛利也吸引了越来越多其他成分的入局，肉毒素、胶原蛋白以及再生材料等均在分食市场。

当下，“医美三剑客”已着手开发新产品，如胶原蛋白、肉毒素等，甚至爱美客和昊海生科也在加码布局医美设备领域，以期找到新的增长路径。只是后续能否守住行业地位，仍有待观察。

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医美业务高增长不再

多年以来，爱美客凭借比肩茅台的高毛利率和体量，被称为“医美茅”。财报数据显示，今年上半年，爱美客毛利率为94.91%，这一数字已经超过贵州茅台今年上半年91.76%的毛利率。

具体来看，爱美客在医美注射业务上主要依托核心产品——注射类的皮肤填充剂，包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂和基于聚乳酸的皮肤填充剂，产品细分为溶液类和凝胶类。

在溶液类注射产品中，“嗨体”（注射用透明质酸钠复合溶液）是爱美客的核心产品，于2016年获批，适应症为纠正颈部中重度皱纹；“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）则是凝胶类注射产品中的主力单品，于2021年获批。

不过，从历年财报数据来看，这两项核心业务在业绩增速上逐渐拉大差距。2020-2023年，溶液类注射产品的同比增长幅度分别为82.85%、133.84%、23.57%、35.90%；凝胶类注射产品的同比变化幅度则分别为-19.21%、52.80%、65.61%、81.43%。

今年上半年，爱美客的溶液类注射产品录得营收9.76亿元，同比增长11.65%，毛利率为93.98%，同比减少1.12%；凝胶类注射产品则录得6.49亿元，同比增长14.57%，毛利率也在增长，今年上半年为97.98%，同比增长0.60%。

针对这两类业务增速分化，以及溶液类注射产品毛利率下滑等相关事宜，爱美客方面告诉时代财经，“这两类业务主要是市场定位和产品功能不一样，本身的毛利率也是有些差异的，增速上嗨体的基数更大，渗透率更高，但今年表现应该是比较好的。”

目前，华熙生物和昊海生科的医美业务虽然在体量上尚未追赶上爱美客，但从今年上半年来看，这两家公司的增幅相对较大，只是与上年同期相比，亦有放缓。

根据年报，华熙生物在医美业务上通过“械+妆”模式开展，拥有两大品牌“润百颜”和“润致”。在注射业务上，其拥有“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶、“润致”微交联产品，以及“润致”填充剂系列等。

2022年，华熙生物陆续推出专注医美术后修复的品牌“润致臻活”，涵盖修护精华液次抛、喷剂敷料、皮肤修护贴和修护乳等产品。

在业务板块归属上，华熙生物将医美业务划分到医疗终端板块里。财报数据显示，今年上半年，华熙生物的医疗终端业务录得收入7.43亿元，同比增长51.92%，上年同期增幅为63.11%。

细分来看，华熙生物方面告诉时代财经，其中，皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%，“润致”娃娃针收入更同比增长超过200%。

半年报显示，“润致”娃娃针即“润致”微交联透明质酸产品，于2020年下半年推出，适用于面部真皮组织浅层到中层注射除皱。

华熙生物在半年报中解释道，“公司医美业务经过2-3年的变革，变革效果逐步深化。医美业务销售收入实现稳步提升，费用率实现稳步下降，经营质量逐渐提高。”

相比华熙生物，昊海生科的医美业务增长放缓更多。年报显示，在医美注射上，昊海生科的商业化产品包括第一代玻尿酸产品“海薇”、第二代玻尿酸产品“姣兰”，以及第三代玻尿酸产品“海魅”，分别主打塑形功能、组织填充功能以及主打精准雕饰功能，分别对应大众入门型玻尿酸、中高端玻尿酸以及高端玻尿酸。

财报数据显示，今年上半年，昊海生科的玻尿酸业务录得收入4.17亿元，同比增长51.30%，上年同比增幅为114.35%。

针对今年上半年业绩，昊海生科方面对时代财经指出，面临整体消费增速放缓的经济环境下，公司玻尿酸收入依然快速增长。

毛利率上，昊海生科在半年报中提到，“高毛利率医美玻尿酸产品的营业收入及占本集团收入比重持续增长，继续推动本集团整体毛利率向上提升”。

开辟胶原蛋白新战场

在医美注射赛道，玻尿酸是使用较多的成分之一。不过，从国内获批厂家来看，进口多于国产。西南证券研报显示，截止2023年10月，共有玻尿酸注射产品有59款，其中国产26款，进口产品33款。

国内厂家中，西南证券研报统计的数据显示，2021年，爱美客、华熙生物、昊海生科等核心玻尿酸厂商医美产品市占率超30%。

从各家研发来看，玻尿酸注射产品仍是其开拓的重心。今年7月，昊海生科的有机交联玻尿酸产品“海魅月白”成功获批，这是其推出的第四代玻尿酸产品，定位高端。

也是在今年7月，华熙生物的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）正式获批，产品适用范围为纠正成人颈部中重度横纹。根据国家药监局官网，目前国内获批的“注射用透明质酸钠复合溶液”仅有两款，除了华熙生物之外，还有爱美客的“嗨体”。

这意味着，华熙生物的润致·格格将与爱美客的“嗨体”正面交锋。针对这款产品的定价和商业化事宜，华熙生物方面对时代财经表示，目前产品正在上市筹备中。

在医美注射领域，除了玻尿酸，还有肉毒素、胶原蛋白以及再生材料（聚左旋乳酸等）成分。从目前来看，“医美三剑客”也试图在玻尿酸之外开辟新的战场。

重组胶原蛋白是一大热门。近年来，重组胶原蛋白在医美护肤领域大展拳脚，博得了诸多资本的青睐。而且，市场观点认为，胶原蛋白有替代玻尿酸的可能性。

在火热浪潮下，“医美三剑客”也紧跟潮流，均布局了这一成分，不过各家在产品方向上有所不同。

2022年，爱美客以3.5亿元的自有资金收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司（下称“沛奇隆”）100%股权。据爱美客在投资者互动平台上介绍，沛奇隆旗下已上市产品主要为动物源蛋白，如生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷贴等。截至今年半年报披露内容，目前爱美客尚无胶原蛋白相关在研产品。

“公司目前还是围绕动物胶原在做产品。重组人源（胶原蛋白）公司会保持关注，但是观点还是和之前一样，材料不会决定产品，材料没有绝对的好坏，以及替代关系，主要还是产品实现，包括医生的技术。”爱美客方面对时代财经说道。

同于2022年，华熙生物以2.33亿元收购了北京益而康生物工程有限公司（下称“益而康生物”）51%的股权，据其介绍，益而康也主攻动物源胶原蛋白。

华熙生物还进一步加码布局了重组胶原蛋白。产品端来看，华熙生物已有重组胶原蛋白的皮肤护理类产品推出。今年上半年，华熙生物已完成关于“重组III型人源化胶原蛋白原材料主文档”的医疗器械的主文档登记。

华熙生物方面告诉时代财经，“公司围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品，预计在未来1-2年内逐步取证上市，自主研发的三类医疗器械胶原蛋白终端产品也预计于2024年下半年进入临床阶段。”

昊海生科则在开发智能交联胶原蛋白产品和皮肤护理用胶原蛋白溶液。半年报显示，其智能交联胶原蛋白产品已于今年6月进入注册检验阶段。

不过，巨子生物（02367.HK）、锦波生物（832982.BJ）已经在重组胶原蛋白赛道深耕多年，后续“医美三剑客”能从中分得多少市场，仍有待观望。

拓展产品线

胶原蛋白之外，肉毒素也是一大热门。根据弗若斯特沙利文报告，中国肉毒素市场规模预计2030年达390亿元，2018-2030年CAGR为26.2%。

尽管颇有“钱”景，但是在供给方面，中银国际在今年7月发布的研报中提到，国内市场仅有五款肉毒素获批上市，分别为美国Allergan（艾尔建）旗下的保妥适、兰州生物旗下的衡力、英国Ipsen旗下的吉适、韩国Hugel旗下的乐提葆（由四环医药独家代理）以及2024年获批的德国Merz制药旗下肉毒素品牌xeomin（西马）。

此前，华熙生物试图从Medytox（韩国生物制药公司美得妥）引进肉毒素，不过这一协议在2023年2月宣布终止。

昊海生科则在2021年与美国Eirion达成股权投资和产品许可协议，获得Eirion的创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区的独家研发、销售、商业化的权利。

针对肉毒素产品进展和国内申报等相关事宜，昊海生科方面告诉时代财经，“目前，Eirion的ET-01产品已在美国开展二期临床试验。”

目前来看，在肉毒素赛道，爱美客进展较快。今年6月27日，由爱美客独家代理的注射用A型肉毒毒素正式获国家药监局注册受理，适应症为中重度眉间纹。

实际上，在医美赛道竞争日渐加大情况下，布局终端产品或许已经不能满足“医美三剑客”的野心。

时代财经根据各家公司年报梳理，昊海生科早于2021年便入局了医美设备领域，今年上半年，射频及激光设备为其贡献了1.36亿元的收入，同比减少11.54%。

爱美客也在延长自身产业链，进军医美设备领域。今年7月，其宣布已于今年3月进一步增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司（下称“艾美创”），持股比例由40%提高至52%。据爱美客介绍，艾美创旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品。

不过，近年来，国内对于医美设备的管理条例不断调整，相关产品或难以避免政策调整带来的影响。

以射频类产品为例，2022年3月，国家药监局发布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告（2022年第30号）》，将射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升为第三类医疗器械，自2024年4月1日起，射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品未依法取得医疗器械注册证不得生产、进口和销售。

今年7月，国家药监局发布《关于进一步明确射频治疗仪类产品有关要求的公告（2024年第84号）》，将2022年第30号文件中规定的射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品取得三类医疗器械注册证的期限延后至2026年4月1日。

因此，在政策调整后，如何抢占宝贵窗口期，拿到规定资质，或将决定后续市场的格局。