时代财经

在尝到金价大涨的“甜头”后，*ST中润（000506.SZ）计划独自经营旗下的斐济金矿。

2月7日晚间，*ST中润公告称，其子公司斐济瓦图科拉金矿有限公司（以下简称“瓦图科拉”、“VGML”）决定退出与龙天集团有限公司（以下简称“龙天集团”）联营的金盆矿业（斐济）私人有限公司（以下简称“金盆公司”）。“基于各自的经营策略调整及市场环境变化，经各方友好协商决定提前终止原协议项下的联营关系。”

金盆公司同意由龙天集团收取瓦图科拉支付的1700万美元以及瓦图科拉在金盆45%的权益，作为瓦图科拉收回SPL1201、1344特别勘探许可和勘探成果给龙天集团的对价。

瓦图科拉在2024年第四季度开始独立经营瓦图科拉金矿的尾矿处理业务，营业收入实现较大增幅。*ST中润表示，本次交易有利于保障瓦图科拉探矿权的完整权益，同时有利于公司提升黄金资源储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。本次交易不会对公司2024年及2025年收入、利润产生影响。

公告发出后，2月10日，*ST中润涨停，收于4.41元/股，换手率为2.12%。此次终止联营关系，*ST中润能否在黄金牛市中实现逆袭？

图片来源：图虫创意

经营斐济金矿动作频频

*ST中润以制盐业起家，历经数次重组，2008年其主营业务转为房地产开发与经营，2011年开始涉及矿产资源勘探与开发投资，直到2023年通过资产置换剥离了房地产业务。

目前，*ST中润主要的矿产资源系其控股子公司斐济瓦图科拉金矿有限公司所拥有的斐济瓦图科拉金矿。该矿位于斐济最大岛屿维提岛北部，采矿权面积12.55平方公里。截至2024年6月30日，斐济项目共保有资源量约为115.02吨金属量（约369万盎司），其中高等级资源量(M＆I)约为59.70吨（约192万盎司）。保有储量约为32.50吨（约104.70万盎司）。

“目前我们在产的矿山就斐济的矿山，目前公司营收主要来自于它。”*ST中润相关工作人员向时代财经提到。

瓦图科拉金矿已有90年的开采历史，采出黄金240多吨，是少有的长寿大型矿山。2008年，彼时的“矿主”River Diamonds公司主席Lenigas曾表示，该金矿大有发展潜力，探明储量还有500万盎司（约141.75吨），可以继续开采70多年。

不过，瓦图科拉金矿采矿设备和设施老化严重，通风、排水、采运设备完好率低，严重影响了生产量和效率；此前由于资金限制一直采取打补丁的方式对矿山进行局部整改，效果不佳。

对此，*ST中润表示必须对原有的开采系统进行全面彻底的更新改造。2022年~2023年，其在瓦图科拉金矿进行了大量的选冶优化研究工作。同时，*ST中润还计划引进战略合作伙伴，采用包括但不限于合资建设光伏电站、设计施工总承包等合作方式，努力在技改扩产期克服困难继续维持一定规模的生产。

然而，由于流动资金短缺、井下排水制约、矿石品位低等，2023年瓦图科拉金矿生产黄金16937.56盎司（约0.48吨），同比下降幅度较大；而2024年上半年，由于排水设备老化，更新滞后，瓦图科拉金矿共生产黄金6065盎司（约0.17吨），同比下降25%。

在此情况下，瓦图科拉持续亏损，2023年、2024年前三季度净利润分别为-8921.78万元、-5001.97万元。2023年*ST中润的矿业业务仍未实现盈利，毛利率为-8.99%，公司扣非归母净利润已连续七年为负。

2024年10月，*ST中润宣布筹划控制权变更，公司控股股东变更为山东招金瑞宁矿业有限公司（以下简称为“招金瑞宁”），实际控制人变更为招远市人民政府，并在今年1月正式完成变更。

在金价大涨及国资入主的背景下，*ST中润正逐步收回瓦图科拉金矿探矿权的完整权益。

除了退出联营协议，*ST中润在2024年业绩预告中表示，瓦图科拉与相关方终止了瓦图科拉金矿的尾矿再回收项目合作，在2024年第四季度开始独立经营尾矿处理业务；并与业务合作方开展合作并达成相关购买协议，合作方向瓦图科拉金矿采购矿石及尾矿等矿产品，由此导致公司及瓦图科拉收入增加。

不过，*ST中润现金流压力也不小。2024年三季报显示，截至2024年9月末，公司货币资金为384.53万元，较期初下降138.06万元；前三季度其经营活动产生的现金流量净额为-631.19万元。

面对该资金情况，*ST中润有何措施落实上述退出联营协议？上述*ST中润相关工作人员表示，肯定会想办法完成协议的。

仅靠自身或许很难，但求助控股股东亦是办法。*ST中润2月7日晚公告称，公司董事会同意公司以公司或控股子公司名义向银行、其他机构以及控股股东招金瑞宁申请不超过人民币（外币按汇率换算）6亿元额度的借款。该事项仍需提交至2月25日的股东大会进行审议，若通过审议，或将缓解*ST中润资金压力。

金价猛涨，千万美元回购期权

*ST中润还计划花1400万美元回购黄金期权。

2月5日晚间，*ST中润披露，现根据瓦图科拉的经营情况及未来发展战略要求，并结合目前黄金行业的发展趋势，瓦图科拉拟以1400万美元回购《黄金买卖协议》等的期权，终止《黄金买卖协议》等相关协议。

2021年6月，瓦图科拉为满足矿山扩建等资金需求与SANDSTORM GOLD LTD.（下称“沙暴黄金”）签署了《黄金买卖协议》（包含附件《净冶炼所得（NSR）权益金协议》等）。

上述金属流融资实质上是沙暴黄金支付瓦图科拉购买黄金的3000万美元预付款、瓦图科拉运用这笔资金进行技改和扩产从而提高黄金产量、沙暴黄金未来以折扣价购买瓦图科拉黄金产品的一种融资方式。

瓦图科拉曾对其上述融资的成本进行了测算，其预测金价平均价格在（2021年及以后）达到1500美元/盎司~1800美元/盎司；瓦图科拉矿山服务年限（19年）中平均成本为991美元/盎司。

按其假设条件，沙暴黄金支付3000万美元预付款，持续19年的收益约为4277万美元，投资收益率约为11.93%，相当于瓦图科拉融资利率为11.93%。这对于当时资金流紧缺且急需技改扩产的瓦图科拉来说，可谓是不错的融资方式。不过，若黄金实际价格较预测价格上浮20%，则瓦图科拉的融资利率将增至15.22%。

事实上，自2023年以来，黄金价格出现大幅上涨，2023~2024年累计涨超44%；并在2025年延续涨势，截至2月10日，涨幅已超10%。

在此背景下，据每日经济新闻报道，瓦图科拉的回购成本约合300元左右/克，终止《黄金买卖协议》等相关协议将使得公司无需再交付逾260公斤黄金。在黄金价格上涨之下，公司的这笔买卖无疑很划算。

对于终止《黄金买卖协议》的举措，上市公司表示，交易实质上是使得瓦图科拉能够以较低的对价一次性支付完毕对沙暴黄金的后续债务，并可以解除公司需要履行的所有担保义务，是调整公司债务结构，降低财务成本的有力举措。“预计影响公司冲回多计提的财务费用约950万元”。

值得注意的是，如果瓦图科拉支付完毕400万美元赋权付款额后无法按约支付1000万美元的期权付款金额的，其所支付的400万美元赋权付款额沙暴黄金不予返还，后续应按原《黄金购买协议》继续履行黄金交付义务。而按照协议约定，期权日最迟至2025年3月14日。