时代财经

来源|时代投研

作者|彭晨雨

编辑|孙一鸣

现有产能约三成闲置却又欲成倍扩产，这家IPO企业能否消化新增产能？

8月20日，安徽中草香料股份有限公司（下称“中草香料”）正式获注册批文，拟登陆北交所。该公司已于2017年2月挂牌新三板。

时代投研研究发现，中草香料于2020年开工的扩产项目至今仍未完全投产，在此情况下，该公司此次IPO又拟募资用于新增2.15倍的现有产能，这遭到了北交所多次质疑其募资扩产的必要性和商业合理性。

需要注意的是，2022—2023年，中草香料产能利用率较2021年出现明显下滑，产能利用率均为70%左右，约三成产能遭闲置。

8月20日、27日，就募资扩产合理性、新增产能消化能力等相关问题，时代投研向中草香料分别发函、致电询问，但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

前次扩产项目尚未完全投产

招股书显示，中草香料专注于香精香料的研发、生产和销售，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。

此次IPO，中草香料拟募资约1.5亿元，全部用于年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期），该项目投资总额约为2.57亿元。但由于部分产能为自用的原材料，因而实际产量为2010吨。

事实上，这并非中草香料近年来第一次进行大幅扩产。

首轮审核问询函回复显示，自2020年度开始，中草香料对“年产2000吨食品添加剂项目”分批建设，投资总额约为9亿元，资金来源系自有及自筹资金。

然而，这一预计工期为3年的扩产项目，直到2023年上半年末仍未能完全投入使用。

第二轮审核问询函回复显示，截至2023年6月30日，中草香料“年产2000吨食品添加剂项目”相关土建工程已基本完工，但具体生产线建设仅有第四车间全部完成。

在2024年半年报中，中草香料并未披露上述项目的具体投产情况，仅披露工程进度为基本完工，与2023年末保持一致。

中草香料在第二轮审核问询函中称，上述扩产项目未能完全投产主要系营运资金相对紧张，尚未实施的生产线及设备等投入拟在“年产2600吨凉味剂及香原料项目”实施完毕后进行。

从产品上看，2020年扩产项目“年产2000吨食品添加剂项目”三个车间分别生产食品添加剂、天然香料相关产品、凉味剂系列产品；IPO募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”生产腈类（凉味剂原材料）以及凉味剂、醛类、酯类等合成香料，与IPO募投项目存在一定程度重合。

招股书显示，“年产2000吨食品添加剂项目”“年产2600吨凉味剂及香原料项目”两个扩产项目合计实际新增产能4010吨。而2023年，中草香料产能仅为933.33吨。

由此可见，上述两个扩产项目新增产能约为2023年产能的4.3倍。

中草香料在短时间内扩产数倍，也引发北交所对于其募投项目合理性的重点关注。

对此，在首轮审核问询函中，北交所要求中草香料说明接连大幅扩产的必要性和商业合理性，是否与公司产能和规模相匹配。

中草香料则回复称，“年产2000吨食品添加剂项目”有效地缓解了公司产能瓶颈，但无法解决原材料供应紧张问题，“年产2600吨凉味剂及香原料项目”解决了原材料瓶颈，提升了公司产能，与公司目前产能和规模相匹配，具有必要性和商业合理性。

然而，这一回复似乎并没有打消北交所的疑虑。

在审议会议上，北交所再度要求中草香料说明在已大额投资建设“年产2000吨食品添加剂项目”的情况下，又投资建设“年产2600吨凉味剂及香原料项目”的必要性和商业合理性，以及上述两项在建工程项目是否存在重合。

需要注意的是，招股书显示，截至2024年6月18日，中草香料在手订单金额为1710.48万元，仅为今年第一季度营收的39.95%。

产能利用率不足73%仍募资扩产

中草香料“年产2000吨食品添加剂项目”投产搁置的原因，从其近年来的产能利用率中或可管窥一二。

招股书显示，2019—2023年，中草香料产能利用率分别为39.82%、69.57%、94.93%、66.65%、72.24%，五年间均未能满产。

不难发现，除2021年外，中草香料产能利用率均不足73%，且2023年近三成产能被闲置。

从产能和销量的变化情况来看，2021—2023年，中草香料产能累计提升了300吨，但产量、销量未能实现同步增长，分别仅累计提升了73.06吨、133.4吨，导致近两年产能利用率相较2021年出现大幅下降。

近30%的产能遭闲置，自然引发了北交所对于其产能消化能力的质疑。

在首轮审核问询函中，北交所要求中草香料说明产能利用率较低及2021年大幅上升的原因及合理性，未来是否存在下滑的风险；结合目前在手订单情况、现有产能、产能利用率、当前销量和潜在客户需求，量化分析产能消化能力，说明是否具有消化募投项目新增产能的能力。

在第二轮审核问询函中，北交所追问中草香料，要求其进一步说明报告期内产能利用率变动的原因及合理性，未来是否存在下滑的风险。

在第二轮审核问询函回复中，中草香料称，由于产品生产线从立项到正式投产，间隔长达1～2年，公司会根据对市场的预判，提前投资厂房和生产设备，使得2019年度产能利用率较低。公司开拓市场后，产量和产能利用率保持在较高水平，预计未来产量下滑的风险较小。

不过，中草香料在招股书中也坦言，募集资金投资项目建设尚需时间，届时一旦市场需求出现较大变化且公司未来不能有效拓展市场，可能导致募投项目经济效益的实现存在较大不确定性。

（全文2093字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。