时代财经

图片来源：图虫创意

受疫情“黑天鹅”的影响，2020年中国创投市场的寒冬仍在持续。据投中研究院的数据，2020年2月，创投交易数量仅97起，同比骤降72.05%，交易总金额仅12.86亿美元，同比下降63.07%。然而，在各行业各业发展受限的环境下，在线教育迎来机遇，融资总规模不降反升，融资总规模同比增长275%。

图片来源：投中网

据网经社“电融宝”发布的《2020年2月电商投融资报告》，2月份多家在线教育公司获得大额融资，包括青少儿在线英语学习平台鲸鱼外教培优、中小学生在线直播平台果肉网校等在线教育企业获得超亿元融资，果肉网校连续获得两轮融资。

大量资金涌入在线教育赛道，是资本短期炒作，还是行业长期向好？凭概念获得融资，烧钱获客难盈利的行业困境该如何破局？

2020年，重新理解在线教育，投资界给出了全方位的思考。日前，拼图资本创始合伙人王磊、知名产业投资人“歪叔”、教育行业观察人士马永纪、晟泰教育投资集团副总裁陈炜、北塔资本投资总监李逸飞接受时代财经专访，给出了他们各自的答案。

受访者供图

少数项目撑起融资春天

时代财经：有统计数据表明二月份教育行业融资翻了近3倍。这是否代表疫情下复课需求激增，在线教育的资本寒冬提前结束了？

王磊：它其实是疫情特殊情况下的一个相对指数，我对这个数字的看法有所保留。有可能是因为时间碰巧，一些在线教育企业是有融资成功的消息，集中在3月份爆出来了，所以融资量有些猛增，但不能说明什么问题。

不过，资本市场还是很关注教育。2019年的增长相对较弱，因为不少企业缺乏商业模式，又因政策、规范性的影响，投资者相对比较冷静。但是通过此次疫情，资本市场看到了在线教育长期的潜力和未来的爆发性，尤其是一些已经上市的在线教育机构实现了盈利，比如跟谁学、51talk，这些都是k12的领军企业。所以会让大家的信心有所恢复。

歪叔：虽然融资总体额度有较大成长，但2020年1-2月有两笔大额的融资项目出现——万学教育和云学堂获得1亿美元D轮融资。就像二八原则一样，少数项目撑起了较大的占比。

我认为对比融资项目的数量，才是判断产业走向趋势的重要依据。相比于2019年同期的57起和2018年同期的111起，2020年1～2月教育行业共发生了36起融资事件，仅仅是去年的63%，前年的32%，可以说比去年惨淡了近一半。所以我们不能得出今年教育行业出现向好的转折，反而是继续趋向冷静理性投资。

当然，我们可以看到因为疫情影响，近期很多教育行为已经大幅转向线上开展，但必须要认识到，这里面受益的大部分是K12学科类教育或者是平台型教育公司，其他公司获益的程度并不大，而且即便是K12或者是平台型公司，也是流量出现巨大爆发式成长，还不能得出营业收入也是同样幅度的爆发式成长。

而随着疫情结束，线下培训逐渐恢复正常运转，这些流量是否还会继续存留，并且能长期、持续地转化为商业收入，我持谨慎乐观的态度。

时代财经：既然是持续冷静投资，目前在线教育一级市场的投资风格具体发生了哪些变化？

歪叔：至少有三个变化特征：一是从大赛道到细分领域的变化；二是从看互联网出身的团队到更重视看教育领域出身的转变；三是从追捧早期，到现在资金更愿意布局后期企业。

比如世纪佳缘创始人龚海燕老师创办的那好网、梯子网都是大布局，但是耗资上亿，结果最后现金流断裂宣告破产。而今天，很多大赛道，平台级的项目都已经走到了后期，比如上面提到的两笔一亿美金的项目，资本想要看新的契机，也只有从细分赛道去找了。

而教育的特质让投资人都明白了不能按照互联网的模式来玩。所以像猿辅导的创始人李甬老师那样，从网易离职后宣布选择互联网教育赛道来创业，但还没有想好要具体做什么，就有四家投资人愿意给出天使投资，这样的机会已经不可能出现了。

现在投资人看项目，往往更希望投有教育背景，或者在知名互联网教育企业有实操经验的人，来降低企业运营风险。

现在经过八年时间，互联网教育好的项目大部分都已经到了后期，而新的项目往往要在夹缝中生存，投早期的资金面临的风险已经比八年前大了非常多。我们可以看看1～2月的融资事件金额中，融资体量在百万级体量的有7起，占20%；在千万级的共有12起，占比34.3%；上亿元体量的有11起，占比31.4%。这说明现在是投后期的资本出手的阶段了。

时代财经：在线教育估值下降的趋势有没有好转，或者说利好之下有所回升？何时是“抄底”好机会？

李逸飞：18年开始经济就有开始下滑的迹象，那时候行业的募资额已经在下降了。现在部分跟在线教育相关的涨势比较好的公司，估值会有所抬升，但是行业整体高估值的时期已经过了。

歪叔：目前没有收到明确说估值下降的项目。我认为在线教育公司不存在抄底，大部分都是估值远高于真实营收的。上市不破发的都是极其极其少数。

“热度”≠盈利空间

时代财经：在线教育赛道上，有很多细分的板块，如STEAM教育、k12、成人职业培训等，哪些比较受资本青睐？

马永纪：投资机构根据其目标不同，会有不同的考虑。今日头条、腾讯这些企业做的投资其实是战略性投资，下场试验。而其他投资企业可能会看这些在线教育项目的营收、用户增长等指标。

根据不同的行业发展阶段，每一波都会有一些热点，比如去年是青少年编程，今年的VIPcode，还有评测一类、青少年编程，青少年线上英语等都是当下热度较高的。

李逸飞：k12是在线教育企业的主要阵地，这个领域也聚集了很多巨头玩家，所以这个领域会比较受资本青睐。另外，一些成人培训、招考也会得到一定关注，因为这些领域大多还是传统的业态，在线化后能够实现规模化的一家独大，占据行业优势。一般我们会把鸡蛋放在不同的篮子里。

歪叔：每个赛道都有坑，saas、k12、成人职业培训、STEAM教育，互联网教育炒过的概念还少吗？大前年和前年大家都说看STEAM项目，今年项目里面带了STEAM字样的，很多投资人就直接pass了，因为普遍亏损，还看不到盈利的可能性。

最近就爆出了能力风暴或将破产清算的消息，它是国内首批机器人教育提供商，但近几年出现转型C端、裁员以及高管离职等事件，今年倘若破产申请最终被法院受理，未来伙伴将被法院指定破产管理人接管。

成人职业教育也炒过一段时间，但投资人很快就发现营收是一个巨大的天花板，一个成人教育领域就这么多人，营收不可能有无限的想象空间。很多细分的职业教育赛道可能10个亿就到顶了，但这个赛道里面有上百个玩家，摊到自己投的项目上能有多少的收入呢？

下一个“跟谁学”在路上

时代财经：未来在线教育领域有哪些新趋势？看好何种商业模式？

王磊：比如我投资的这种OMO（线上线下相结合）就代表了一种趋势，百特英语、环球优学都是典型的k12阶段的企业，也是线上线下结合做得很好的企业，它们不仅没有受到疫情的影响，反而逆势增长。这些企业我认为是比较有前瞻性的，成长性也很持续，这样的企业我是比较看好的。

面向成人板块的职业教育发展也很好，而且在线模式也不会有太大的问题。职业教育我们投了泰克教育，它是做专业贡献的，比如和华为等企业合作，也有学校的合作，培养人才，继而向它们输送人才。 

歪叔：OMO这个概念目前已经很多人在提了，线上线下相结合是未来教育的趋势。但是谁为主，谁为辅才是真正的核心和重点？

我个人觉得线下为主，线上为辅的模式可能会具有更强大的生命力，因为线下物理直接交流的模式目前是线上不能替代的，而线下的客单价更高，服务模式更成熟，更容易被用户所接受，容易给企业带来更健康的商业营收，但是难题在于线下培训为主业的企业，要部分转型到线上，缺乏相应的团队运营与企业基因。 

陈炜：对于线上机构而言，短期疫情内的流量并不意味着转化率的提高，也不等同于流量的长期留存，线上盈利的可持续性问题依旧突出，真正拥有高质量内容和服务可以进行自传播的机构并非多数。

从投资人角度来看，会关注线上、线下教育都有经验沉淀和技术储备的公司，兼具线上与线下形态的双师课堂，将OMO作为发展战略。

李逸飞：我们比较看好在线直播小班，因为直播给用户带来的整个价值判断会比较高，小班的话也是带服务的，整个用户的黏性比录播要高。带服务的模式价值变现成功率高。而且供应链的搭建难度较大，这样的话，企业的可持续性更可靠。

另外看好的一个模式是“短视频+教育”，在短视频平台上做出优质课程内容后，再进行卖货和带货，这是目前消费市场比较青睐的。

时代财经：对整个行业未来的市场大盘有何预测？

王磊：长期看好教育板块未来的发展，因为它相对比较稳健。应该没有什么转折点，让整个行业失去资本热度，它是一个刚需的赛道。现在餐饮旅游影视都是受疫情影响最大的行业，但刚需性的消费抗风险能力比较强。教育也是一种消费，抗周期能力、风险规避能力都相对较好，再有就是教育往线上转，上涨趋势明显，它不仅不受疫情影响，还会有一定的反向促进作用。

陈炜：教育投资的发展布局都应着眼未来三十年，顺势而为、借势投资。我对于教育行业投资始终抱有信心，一是基于“中国经济基本面没有发生深刻改变”的客观现实，二是因为群众对优质教育的需求仍然庞大，教育是终生学习时代最具投资前景的行业之一。