时代财经

11月27日，国内母婴在线社区平台宝宝树在港交所敲钟上市，首日交易报收于每股6.87港元（约0.88美元），相对发行价涨幅达1.03%，市值达114.6亿港元（约14.6美元）。虽然股价上涨，但阿里巴巴对宝宝树不断的资金支持最终还未能获得回报。

估值压缩

今年5月，阿里巴巴向宝宝树投资2.14亿美元。彼时，宝宝树估值达20亿美元。

在今年宝宝树提交IPO招股书，财务顾问瑞银集团曾给宝宝树估值35亿美元至43亿美元价格，并预测其2019年市盈率将达到29.8倍至37倍。

路透也曾援引知情人士称，宝宝树IPO希望募集8亿到10亿美元资金，目标估值为30亿到50亿美元。

不过，这一估值最终大打折扣。11月20日，宝宝树指引IPO价格为6.8港元（约0.87美元），募资额从8亿到10亿美元减至2亿到3亿美元，约占其股本的15%，减幅最高达七成。按照每股6.80港元(约0.87美元)的价格，宝宝树估值达14.5亿美元。这个估值比阿里巴巴上次投资该公司时的估值大幅降低。

业界观点认为，受港股市场疲软影响，宝宝树最终下调了融资预期。对于“估值低于预期”，宝宝树CEO王怀南也表示，“今天以什么样的价格发行并不重要，我们关心的是宝宝树上市后，在战略、品牌、人才提升、行业整合是否有更好的机会，这些机会是否能帮助我们实现更好、更全面的为母婴家庭人群服务——这才是宝宝树上市的初衷。”

他认为，“站在现在看未来，五年十载之后跟随宝宝树大小股东的利益是否得到了提高？从这个出发点来考虑，降低估值不是坏事。”

然而，不同于11月26日同程艺龙大幅削减上市集资规模，压缩估值换IPO首日猛涨，宝宝树即便是降低了估值也未能迎来股价的明显上涨。

今早9点，宝宝树高开1.62%，随后股价在发行价附近小幅波动，午后1点半后转跌逾1%，一度跌破发行价，下午股价有所上升，至收盘报价6.87港元，较6.8港元的发行价涨1.03%。

业绩承压

虽然宝宝树首日股价上涨，但是其营收不佳、过度依赖广告业务以及用户数下跌的情况还是令投资者颇为担忧。

据宝宝树招股书显示，过去三年，宝宝树的营收分别为2亿元、5.09亿元、7.29亿元人民币；年度亏损为2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元人民币，累计亏损额高达21.31亿元人民币；净利润率分别为-143.2%、-183.3%、-124.9%。

2018年上半年，宝宝树总收入为4.1亿元人民币，同比增长12.6%。账面亏损扩大至21亿人民币，经调整后溢利超过1.2亿人民币。宝宝树解释称三年连续亏损是由于公司融资估值升高带来的“可转换可赎回优先股”产生大额公允价值亏损的原因。但无论如何，从现在的数据来看，宝宝树在营收增长存在一定压力。

现阶段，宝宝树的营收主要由广告、电商、知识付费三大业务组成。2017年，广告营收3.72亿元人民币，在总营收中占比51%，电商营收3.33亿元人民币，占比45.6%。知识付费占比从2016年的0.3%增至2017年的3.4%。

相比于2017年，2018年上半年，宝宝树的广告及知识付费占总营收的比例高达77.8%，其中广告收入为2.98亿人民币，占总营收的比例高达73.2%。电商收入为9000万人民币，占总营收的比例为22.2%，电商收入缩水过半。宝宝树认为，电商收入下降是为降低运营成本及提高效率。

此外，宝宝树还面临活跃用户下降的问题。2018年上半年，宝宝树平均月活用户数（MAU）为0.9亿，相较于2017年上半年的1.67亿下滑近半，其中手机应用程序仅有占0.16亿用户。

需要注意的是，2018年上半年，移动端广告收入占宝宝树广告收入的83.8%。这意味着移动端用户流量将是支撑宝宝树财务表现的主要因素，

不过，虽然面临用户量下降问题，但因入局较早，宝宝树的用户规模相较于其他后入场的母婴社区平台中明显更为庞大。

行业竞争加剧

儿童产业研究中心数据显示，预计2018 年中国母婴行业产品市场规模将达到3万亿元，未来10 年将保持15%以上的高增长，母婴服务市场2020 年将达1.7 万亿，年均复合增速17.3%。

在这一庞大母婴市场上，宝宝树虽具备先发优势，但其竞争对手也在不断增加。据统计，蜜芽、贝贝网、宝贝格子、妈妈网和辣妈汇等垂直电商，阿里、京东、网易考拉等综合性电商平台，线下商超及母婴连锁店都在竞争这一市场。蜜芽、贝贝网早前还曾传出要上市的消息。

入局者众多，竞争也更为激烈，对此，电子商务研究中心曹磊向时代财经分析称，“母婴电商市场格局，基本上还是三大巨头加上三个垂直平台，‘六分天下’的局面。”三大巨头指的是京东、天猫、网易考拉，三个垂直平台，则为宝宝树（美囤妈妈）、蜜芽、贝贝。

在线上平台竞争上，京东、天猫、网易考拉或更具优势。

智研咨询《2018-2024年中国母婴行业市场深度调研及投资战略分析报告》统计，2017年京东和天猫在母婴电商的核心品类奶粉和纸尿裤上市占率均在85%以上，预计未来线上母婴电商规模的大头仍在京东和天猫这类综合性电商平台。

另据极光大数据《2017年度网络购物app市场研究报告》，截至2017年12月，手机淘宝MAU为5.32亿，京东为2.50亿，唯品会为1.29亿。在广告业务方面，宝宝树1.39亿的MAU，并不比这些综合电商平台更有竞争力。

面对一众对手的追击下，宝宝树想要脱颖而出难度并不低。而此次上市也是其进一步扩张的有力表现，宝宝树招股书显示，此次上市募资将用于业务扩张、研发活动、投资收购以及企业日常运营，其中业务扩张和研发活动的金额超过60%。

曹磊认为，宝宝树未来的突破点应该集中在与阿里巴巴在电商、广告、C2M、知识付费及其他潜在业务领域的合作上。另外，他也表示，宝宝树在新零售方面的想象空间较大。

香颂资本董事长沈萌则告诉时代财经，“母婴市场前景广阔、潜力巨大，但都需要耐心培育、潜心研发，目前市场上的企业大多心浮气躁、以估值最大化变现为己任，基本上都做不好业务。”